装配式行业|海鸥住工拟收购越南公司拓展高端瓷砖，装配式卫浴援建“小汤山”医院

海鸥住工全资孙公司Sun Talent签署股份买卖协议，拟收购越南大同奈公司51.45%股权：2月3日，海鸥住工发布公告称，公司全资孙公司Sun Talent于1月31日签署了附生效条件的《股份买卖协议书》，根据该协议Sun Talent公司拟以总价款新台币350,000,000元(折人民币8,027.44万元)购买Union Time公司100%股权、大同奈公司22.25%股权及Union Time股东贷款。本次购买完成后，公司全资孙公司Sun Talent公司将直接加间接持有大同奈公司51.45%股权，为其控股股东；公司将间接持有大同奈公司51.45%股权，取得大同奈公司的控股权。

事件点评

拟收购标的大同奈公司为越南老牌上市公司，主营瓷砖且具备大规模产能，有助于公司完善整装厨卫全品类的布局，逐步开拓快速增长的东盟十国市场。大同奈公司成立于1994年，2006年在越南胡志明市证券交易所挂牌上市，是越南胡志明市老牌上市公司，已发行1037万股，拥有高端瓷砖年生产能力1700万平方米，相当于目前 蒙娜丽莎1/3的产能，生产与销售瓷砖包括地砖、壁砖、石英石砖、抛光石英石砖和各种瓷器产品。以及建筑各民用工程、工业工程。总占地约29万平方米，在胡志明市、芹苴、河内、海防、芽庄、岘港、同奈(巴地头顿)有7个营销分公司。2019年，大同奈公司实现销售收入32,903.37万元人民币，净利润214.81万元人民币，净资产14,209.36万元人民币(数据未经审计)。通过本次产业链整合，公司业务正式拓展至瓷砖板块的生产经营，有利于促进公司高端瓷砖整装卫浴业务的发展，完成东盟十国市场布局，加快发展内销及一带一路市场。

新冠疫情影响下，公司以装配式整体卫浴分批援建河南、武汉小汤山医院，参照日本装配式住宅发展历史，此次事件有望推动我国装配式卫浴的普及与发展进程，2020年有望迎来快速增长。公司近日为河南版“小汤山医院”(原郑州市第一人民医院港区医院老院区改造项目)的建设捐赠装配式整装卫浴等产品；1月30日，海鸥住工的380套整体浴室已发往武汉，其中200套左右为捐赠物资。装配式整体卫浴采用部件化、工厂化生产方式，安装只需4小时，传统装修则需要14天以上，有效提高整体效率。除了目前的防疫医院外，公寓、酒店、学校、别墅、住宅、商办都适合装配式卫浴。国家近年来持续推进装配式建筑的落地，在2017年发布《“十三五”装配式建筑行动方案》中，提出到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上的工作目标。

以收购延展产业链，传统外销代工企业转型脚步清晰，公司逐步培育海鸥自有品牌，完善内装工业化、整装卫浴和定制家居版图。2014年以来，公司相继收购了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业内公司，将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。2019年12月24日，公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议，拟收购冠军建材全资子公司不超过60%股权，将业务拓展至瓷砖的生产经营。2020年1月6日，公司控股孙公司有巢氏拟以现金3731.76万元收购科筑集成100%股权，有利于进一步扩大整装卫浴市场份额。

公司业绩拐点已至，全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。2019年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比增长16.34%，净利润1.08亿元，同比增长211.89%，三季度末预收账款3560万元，同比增长225%。单季度来看，公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。2019Q1/Q2/Q3，公司分别实现营业收入5.48、6.45、6.41亿元，同比分别增长9.24%、18.24%、21.09%；对应的净利润分别为0.05、0.50、0.54亿元，同比分别增长-78.67%、172.24%、1086.09%。公司预计2019年实现净利润1.08-1.50亿元，同比增长158.46%-257.59%。

整装卫浴业绩超预期，收入贡献显著提升，业绩持续快速释放。公司目前拥有有巢氏和海鸥福润达两大定制整装卫浴品牌，产能及客户资源充足。2019Q1-3公司整装卫浴实现营收1.37亿元，同比增长319.77%；Q3实现营收4347.27万元，同比增长401.97%，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019上半年，公司整装卫浴实现收入9307.73万元，同比增长382.51%，整装卫浴收入占比达到7.80%，相对18上半年提升5.96个百分点。整装卫浴收入环比加速明显，业绩持续高速释放。公司整装卫浴产能达到20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心，建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域，有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面；海鸥福润达2019年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商，同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。

商誉规模及减值风险较小，偿债能力、现金流量表现良好。截至2019三季度末，公司商誉规模仅为585.89万元，巨额商誉减值风险较小；资产负债率为44.84%，速动比率为1.35，短期内基本不存在偿债压力。同时，2019年前三季度，公司经营现金流净额为0.94亿元，较去年同期增长209.90%，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.89，较去年同期增加6.44个百分点，销售回款有所加快。

投资建议

预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.27、1.56、2.03亿元，同比增长201.45%、23.57%、29.65%，对应EPS为0.25/0.31/0.40元，PE为24.25/19.63/15.14倍，维持“增持”评级。

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